结论与建议:
   
公司发布前三季度业绩修正预告,公司预计前三季度现实归母净利润2.55~2.68亿元,yoy+100~110%,折合每股收益为0.22~0.23元,其中第三季度归母净利润为0.99~1.12亿元,yoy+172~208%,符合预期。聚酯薄膜行业周期上行,薄膜价格高位运行,价差持续扩大,18年全年业绩有望大幅增长,另外公司当前估值较低,维持“买入”评级。
   
聚酯薄膜价格上涨,价差扩大是业绩增长主要原因:17年四季度聚酯薄膜价格逐渐上涨,18年以来延续上涨趋势,前三季度聚酯薄膜均价分别为11399、11918、14256元/吨,同比涨幅分别为15.8%、32.9%、56.7%。聚酯薄膜价格上涨,带动其与原料的价差不断扩大,前三季度价差同比扩大75.9%。聚酯薄膜价格上涨,带动价差扩大,盈利能力增强,促使公司业绩大幅增长。值得注意的是,受聚酯薄膜价格上涨影响,公司综合毛利率同比亦有所提高,但其幅度远不及价差扩大幅度,同时距历史峰值仍存在较大差距,这将为公司未来业绩增长带来提升空间。
   
三季度聚酯薄膜价格跟随原料波动,价差仍保持扩大趋势:聚酯薄膜上游原料主要是PTA(精对苯二甲酸)及MEG(乙二醇),其中以PTA为主。三季度PTA 受上游原料成本推动、供给偏紧等因素影响,PTA价格大幅上涨,由7月份初的5900元/吨一度上涨至9300元/吨,涨幅达57.6%,当前价格回落至7850元/吨。受此影响,聚酯薄膜价格出现明显上涨,后有所回落。经测算,7月份至今上游原料上涨幅度为24.0%,聚酯薄膜价格上涨21.8%,价差扩大18.4%。薄膜价格上涨幅度不及原料上涨幅度,但其绝对数值相对较大,使得价差仍保持扩大趋势。产品能快速转移绝大部分成本,一方面是聚酯薄膜产业链上下游传导顺畅,另一方是供需关系好转,行业景气度处于快速恢复阶段。当前聚酯薄膜价格为14810元/吨,同比上涨41.8%,环比三季度上涨3.9%,虽聚酯膜价格较三季度高点有所回落,但仍在高位运行,价差同比扩大68.5%,盈利能力可观。
   
新增产能有限,叠加需求向好、成本支撑,薄膜价格有望高位运行:
   
聚酯薄膜行业在经历数年低迷期后,市场逐渐出清,未来新增产能十分有限,另外由于装置建设周期较长,产能短期内难以大幅增加。当前聚酯薄膜的行业开工率维持在75%左右,刨除名义产能中的无效产能,聚酯薄膜行业处于供需紧平衡状态。下游需求端近三年则保持快速增长,叠加国际原油中枢价格上移,对PX-PTA-BOPET 产业链形成成本支撑,聚酯薄膜价格有望高位运行,看好全年业绩增长。
   
盈利预测:我们预计公司 2018-2019年归母净利润分别为4.07、5.61亿元,同比增长445%、38%。对应EPS 为0.35、0.49元,目前股价对应18、19年PE 为17、13倍,对应PB 为0.91、0.86倍,鉴于公司18年业绩有望大幅增长,且当前估值较低,维持“买入”评级。
   
风险提示:1、公司产品价格不及预期;2、新建项目不及预期。